从实践中学习:WRI可持续投资之旅的经验教训

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必威官网手机版世界资源研究所幸运地拥有4000万美元的捐赠基金，每年提供适度的、持续的、不受限制的资金来源betway88必威体育推动社会以保护地球环境的方式生活，并使其有能力满足今世后代的需求和愿望。但在我们36年历史的大部分时间里，我们在投资这些资金时，除了最大限度地提高财务回报之外，很少考虑其他因素。这一切在2014年发生了改变，WRI董事会承诺将我们的投资与我们对可持续未来的愿景保持一致。从那时起，我们开始系统地将可持续性整合到我们整个捐赠基金投资组合中，作为我们长期投资战略的一部分。

虽然最初的动力是希望我们的投资符合我们的使命，但另一个因素很快决定了我们的路线:可持续性的商业案例。

“几十年来，许多全球机构都在谈论如何在投资和可持续性之间实现完全一致，但很少有人做到这一点。WRI开始着手实现这一目标，并取得了相当大的进展，这对它自己和其他人都是一个里程碑，”WRI董事会成员Afsaneh Beschloss指出。

WRI早就认识到，可持续性对企业盈利能力有重大影响，积极管理其可持续性绩效的公司最适合在资源受限的世界中生存和发展。这理解塑造了我们自己资产的配置。

的可持续发展的商业案例我们对捐赠资本的管理方式发生了重大转变。到目前为止，我们的性能结果接近我们的基准，但风险较低，表明这是一个谨慎的转变。用2016年加入世界资源研究所董事会的可持续投资先驱大卫·布拉德(David Blood)的话来说，“可持续投资不仅是正确的事情，而且实际上是一种更明智的投资方式。”

在过去四年里，我们在实施可持续投资战略方面取得了重大进展，但也遇到了挑战，我们远未完成任务。但在WRI董事会和执行团队的持续参与、可持续金融中心的研究支持以及与外包首席投资官(OCIO)的紧密合作下，我们在市场尚未对新需求做出反应的领域找到了一些创造性的解决方案。

这段经历提供了一个很好的机会，让我们超越研究角色，在实践中学习。我们已经吸取了许多宝贵和实际的教训。虽然我们的故事还远未结束，但开头的章节已经成熟。

为了讲述这个故事，我们回顾了自己的经历。我们审阅了关键的内部文件和会议记录，回顾了主要的辩论和冲突点，并通过一系列采访从主要参与者那里收集了直接的见解(与会者名单见侧栏)。我们的故事涵盖了到目前为止的关键里程碑、障碍和吸取的教训，并着眼于下一步。

我们的故事是更大的可持续投资运动的一部分。我们已经看到投资界越来越多的人认识到，随着我们周围的世界在变化——2017年是气候事件破纪录的一年必威官网是真的吗——我们的投资方式也必须如此。

WRI总裁兼首席执行官Andrew Steer指出:“我们的方法不应被视为简单的使命一致——它涉及到更根本的东西，应该与所有类型的资产所有者产生共鸣。这是关于需要利用一个越来越清晰的事实:如果你想要你的投资获得良好的回报，你需要考虑来自自然世界的风险和可持续发展的新机遇。”

我们的旅程:2013年到现在

克服惯性。

不久以前，可持续性和资本市场投资并不经常出现在同一个句子中。

的显著例外最高尚的以信仰为基础的组织和少数先锋基金会在美国，机构投资者长期以来一直在投资管理中只从事传统的财务分析。对于大多数捐赠使命驱动的组织来说，忽视投资和可持续性问题之间的关系是一种常态，包括他们的项目工作旨在解决的问题本身。

直到最近十年左右，可持续性的概念才开始渗透到这个领域。投资者越来越认识到，经济与社会和环境现实密切相关。他们意识到，忽视这一联系将是一种不利因素。

作为一个致力于解决世界上最紧迫的可持续发展挑战的研究机构，WRI参与了这些讨论。我们的行政领导和我们员工中的专家越来越担心我们的投资没有反映我们的研究结果。大约十年前，这个问题成为协会董事会反复讨论的话题，但没有太多行动。

当时，WRI向其财务顾问咨询可持续投资问题时，遭到了怀疑和反对。他们认为，限制机会组合将限制回报。大多数环境团体的财政和投资委员会都认同这一观点。除此之外，市场上以可持续发展为导向的投资产品并不多。

尽管多年来不断尝试，WRI在捐赠方面的进展缓慢。这些障碍实在太大，无法正面面对这个问题。但在2013年，情况开始发生变化。

那一年，从化石燃料中撤资的运动在美国的大学校园中势头迅猛。在学生运动和350.org和diveste - invest等激进组织的推动下，这场运动要求教育机构从排名前250的化石燃料公司撤资。他们认为，从破坏地球中获利不仅不符合这些机构的使命，而且在道德上是错误的。到2014年,181个机构——不仅代表大学，还代表以宗教为基础的机构、慈善机构、非政府组织、地方政府和医疗保健提供者——已承诺撤资。

与此同时，一些市场驱动引起了投资者的注意。投资者看到可持续投资的支持性政策和监管框架慢慢出现。值得注意的发展包括来自证券交易委员会(SEC)概述了企业在气候相关信息披露方面的义务，以及为达成具有里程碑意义的气候变必威官网是真的吗化《巴黎协定》(Paris Agreement)所做的努力，该协定将对全球经济的发展轨迹产生广泛影响。

有了这些强烈的信号，越来越多以使命为导向的资产所有者开始考虑他们的资本对世界的影响，以及他们的资产因各种可持续性问题而面临的风险。许多公司转向可持续投资，以更好地使其资产与机构价值保持一致，并减轻与可持续发展相关的投资组合风险。看到新的需求，资产管理公司、投资顾问和数据提供商开始迎合人们对可持续发展日益增长的兴趣。可持续投资领域正在从过去40年占据的小众市场中崛起。

曾长期担任WRI财务和投资委员会主席的前受托人杰夫·米勒(Jeff Miller)回忆道:“正是这种躁动帮助我们克服了惰性。”

在这种背景下，WRI将其捐赠与可持续发展使命相结合的雄心终于有了它所需要的契机。

2达成共识

随着一些董事会成员和工作人员重新产生兴趣，可持续投资的问题很快引起了WRI董事会和执行领导层的注意。考虑到该研究所对可持续性风险的深刻理解以及它对基于科学的决策的承诺，WRI显然需要将其机构力量应用于对话。

2014年初，WRI董事会致力于解决可持续投资的问题。

“我们已经意识到我们今天非常清楚的事情:我们应该更认真地关注如何改变我们的投资战略，使之与使命一致。从捐赠基金的角度来看，这将是过去20年来最重要的决定，”在WRI董事会任职20年的董事会主席吉姆·哈蒙回忆道。

但是研究所应该如何解释可持续投资呢?放弃化石燃料是答案吗?受托责任将如何发挥作用?WRI如何利用其在可持续性研究方面的优势来推动可持续投资领域的发展?

这些问题没有简单的答案。解决这些问题，并就合适的方法达成广泛共识，将是这一过程中最大的挑战之一。

WRI董事会的30多名成员要花时间了解潜在的投资策略是不切实际的。为了促进有效决策，董事会成立了可持续投资特别委员会，简称委员会。

该委员会由财务与投资委员会(F&IC)的成员、另外五名董事会成员、首席执行官Steer、首席财务官Steve Barker和几名工作人员组成，其任务是讨论该主题，并确定一个适当的行动计划，提交给董事会全体成员。委员会经过几个月的充分研究辩论，系统地审议了各种备选办法。

WRI的董事会成员贝施洛斯回忆说:“WRI有一个非常棒的过程。“最初，成员们有很多不同的观点，所以我们在开始这个过程时，对看待可持续投资的不同方式持非常开放的态度。”

3超越传统观念

围绕信托责任的辩论是早期的症结所在。一些委员会成员本能地认为，可持续投资代表着对受托人义务的违背。但曾经普遍认为可持续投资可能会带来回报的假设开始出现了侵蚀．新研究表明可持续的投资实践通常与通常的表现相比传统的投资。

委员会的观点不仅受到越来越多的证据的影响，还受到WRI董事会成员布拉德(Blood)在2016年加入董事会之前的经验的更直接洞察的影响。布拉德在2004年与其他六人共同创立了可持续投资公司世代投资管理公司，其中包括前副总统(WRI董事会成员)阿尔·戈尔。该集团认识到可持续发展是创造价值的关键，并寻求证明可持续投资的商业案例。

布拉德解释说:“可持续性是我们当前和未来全球经济的驱动力，因此也影响了我们作为长期投资者的投资理念和过程。我们相信，可持续性和ESG(环境、社会和治理标准)作为组织框架，可以对企业和管理的质量提供重要和额外的洞察。必威官网亚洲体育最终，这将带来出色的风险调整后的回报。”

他们在这方面取得了令人瞩目的成功。正如《大西洋后来在斯坦福大学商学院深造案例研究在美国，到2015年，世代基金的旗舰公共股票基金在过去10年里每年的表现超过其基准指数约500个基点。

除了越来越多令人鼓舞的证据之外，委员会认识到传统投资方法的局限性，特别是它未能考虑到日益增长的可持续性风险。例如，他们长期以来用来衡量市场波动的标准(标准差)是向后看的，对未来的风险视而不见。Barker解释道:“ESG方法可以让我们透过挡风玻璃来判断潜在的风险，而不是通过后视镜来驾驶。”

委员会最终承认，这一讨论是关于扩大决策中使用的资料范围，以加强投资分析。这支撑了他们的真正信念，即如果他们深思熟虑地这么做，他们就不会承担与受托责任不一致的增量风险，而是可能会降低负风险，随着时间的推移提高回报。

WRI董事会成员丹尼尔•韦斯(Daniel Weiss)回忆道:“当时还有很多东西要学，也有很大的不确定性，但我感觉到了一定程度的乐观，即朝着这个方向前进，可以获得具有吸引力的、经风险调整后的投资结果。”

四、讨论剥离和着陆的方法

剥离化石燃料的问题更难解释。虽然一些委员会成员不认为这是世界资源研究所的最佳方法，但也有一些成员热烈赞成。

讨论转向了撤资背后的变革理论。委员会承认，向可持续经济过渡需要一个复杂的资本部署解决办法。成员们一致认为，只关注单一部门的单一问题对于促进这种过渡来说过于简单。此外，单一问题本身并不能推动资本流向可再生能源、气候适应、可持续土地管理和可持续就业增长等急需的解决方案。必威官网是真的吗

Weiss解释道:“在摆脱碳密集型投资组合的过程中，仅仅淘汰石油和天然气是不够的。当时有一个明确的共识，那就是仅仅撤资和宣布胜利，并不是WRI活动的深思熟虑、分析性和支持参与的方式。”

米勒也有类似的看法，他指出:“仅凭简单的屏幕就将公司列入黑名单与WRI所做的一切背道而驰。投资不能被简化为一个维度——是或否。这既不是谨慎的投资，也不是为变革创造动力。”

这种方法除了概念性的问题外，还有后勤方面的问题。WRI的资本投资于广泛市场基金，而不是单个股票、债券或单独管理的账户。在这种情况下，从整个投资组合中剥离特定公司将是一个挑战。基于基金的方法被用来建立一个符合捐赠基金特定风险回报、流动性和费用标准的投资组合，如果WRI转向投资单个证券，这种做法将很快变得笨拙。

撤资策略看起来越来越不像是解决方案。为了进一步了解这些对话，委员会成员与该领域的思想领袖进行了交谈，以评估市场。WRI首席财务官巴克着手调查WRI的同行。

这些对话显示，对撤资和使命调整呼吁的回应与组织数量一样多。虽然这些机构中的许多人都在问很多相同的问题，但他们彼此之间没有交流来分享最佳实践。每个机构都在设计适合其具体需要的独特方法。这是一个艰苦的过程。

委员会认识到，许多资产所有者缺乏充分参与这一任务的资源，因此决定WRI的努力应导致可扩展的、广泛应用的市场解决方案。巴克回忆道:“我们需要为谨慎的人提供一种可持续的投资方法。”

Weiss进一步阐述了这个想法:“我们想要仔细考虑如何构建一个投资组合，如何利用我们的资本——包括财务和智力——来产生影响，为可持续投资的对话做出贡献，并帮助其他人参与进来。”

因此，讨论的焦点不再局限于撤资，而是符合WRI更广泛的使命，并吸引更广泛的投资者。委员会一致认为，整体办法需要以积极的方式审议可持续性的许多方面。这意味着不仅仅要考虑环境问题，还要考虑社会和治理问题。必威官网亚洲体育从投资的角度来看，这也是最实际的方法，因为这些问题对长期资产和回报有财务影响。

委员会建议围绕ESG问题的优先次序修订投资政策声明(IPS)。投资目标将要求所有投资决策——包括资产配置、管理人员选择和监测——都考虑到可持续性表现，并根据明确的ESG指标加以说明。委员会委托财务与职业委员会确定实施战略的适当的ESG标准，并推荐ESG数据提供商。

2014年8月，WRI董事会通过了一项授权，接受捐赠基金新的可持续发展战略。它还承诺，该机构将采取积极措施，推动更广泛市场的可持续投资。

五、开始实施:从小处着手，处理数据

在获得授权后，F&I委员会的下一项任务是将这些目标转化为决策框架。该委员会的任务范围很广，这既是一种祝福，也是一种诅咒。一方面，它给了F&I委员会和员工创新的自由。另一方面，它也带来了确定优先次序的艰巨任务。

许多问题依然存在。WRI将如何定义可持续性绩效以衡量其目标?哪些ESG问题应该优先考虑?应该如何衡量它们?潜在的权衡呢?成功是什么样子的?

WRI绝不是第一个面对这些问题的组织。许多使命驱动的资产所有者已经开始开辟道路。然而，没有详细的路线图;现有的指南没有回答具体的实施问题。我们的投资顾问也不知道答案。因此，F&I委员会必须“在实践中学习”。

幸运的是，WRI内部的金融专家也热衷于提供额外的研究支持，以帮助了解我们的方法——这是我们作为研究机构所拥有的独特优势。他们一起组成了一个团队。

第一步是将可持续投资作为每一次F&I委员会会议的经常性议程项目。这有助于确保可持续性成为核心业务和决策的一部分，使其始终处于成员的首要地位。

为了取得进一步的进展，F&I委员会需要从可持续性的角度来理解投资。由于我们的顾问无法访问必要的数据，WRI订阅了ESG数据提供商。在评估了多个第三方数据提供商后，WRI选择了MSCI ESG数据。

通过获得MSCI的数据，F&I委员会和WRI的几位金融专家探讨了股票投资组合的可持续性表现。这被认为是一个很好的起点，因为资产类别与最大的数据和产品可用性相关。但作为最简单的资产类别，并不意味着这项任务会很容易。

MSCI的数据虽然有用，但并未立即揭示出明确的决策路径。该平台提供了涉及10个主题的37个关键问题的大量数据。但是选择哪一个呢?

具体ESG因素的重要性，以及哪些因素对实体经济的影响最大，业内没有达成共识。的可持续会计准则委员会(SASB)已经在这方面取得了很大的进步，特别是近年来。但仍然很难知道应该优先考虑哪些数据点，以便为决策提供信息。该团队还考虑使用WRI的项目结构来关注我们工作的关键领域的ESG因素——食品、森林、水、气候、能源和城市——但仅靠这一点无助于缩小我们对可管理的一系列因素的关注。必威官网是真的吗

数据类型也存在不确定性。该平台包括原始数据点、关键绩效指标、专题评分和组合级评分，每一项都采用了复杂和未知的方法。

该团队努力克服信息报告方式中的已知偏差，包括可用数据点和缺失数据点。许多数据点只是一个简单的复选框，用来判断一家公司是否有某种政策或披露某种信息。大多数指标未能对该公司的实际业绩或运营影响提供细致入微的评估。

评分和排名的方法使评估更加复杂。例如，当MSCI对现有投资组合进行环境审计时，分析显示埃克森美孚的环境排名高于伯克希尔哈撒韦。该排名是针对特定行业的，并以同行为基准。因此，它们并不代表对环境影响的绝对度量，而这对世界资源研究所来说是有意义得多的。

很难弄清楚哪些数据点是最有效的。此外，报道不一致，主要是因为公司披露不一致。这些数据没有涵盖整个投资组合，对某些地区和行业的数据尤其有限。

也就是说，数据的解读并不容易。缺乏高质量的、一致的、可解释的和可靠的数据来评估投资组合的各种ESG维度，将是更广泛的旅程中最大的挑战之一。可用的第三方数据需要通过额外的尽职调查进行背景分析，以便对公司的可持续性表现进行更有意义的评估。

第六:新投资和新倡议

即使已经很清楚如何根据ESG因素对公司进行最佳评估，根据数据采取行动也将是一项令人费解的工作。投资组合多样而复杂，持有的基金由数千家公司组成。WRI不能简单地出售不符合某些可持续性标准的证券。这种转变需要在基金层面上改变持股情况。

最终，为了为2015年夏季的新上市股票配置选择新基金，我们的财务顾问列出了几个选项，WRI综合使用了财务指标、基金经理ESG能力的定性评估、投资组合级别的ESG得分和一套MSCI指标，这些指标与WRI认为最紧迫的领域(碳排放、气候变化缓解、能源效率、水资源压力、水资源强度、土地利用和生物多样性)相一致。必威官网是真的吗总的来说，这些信息提供了一个不错的衡量标准，可以衡量哪种选项最能平衡可持续性表现和经风险调整后的回报。到2015年10月，WRI已经将我们的上市股票进行了再投资，占我们捐赠基金的35%。

不久之后，F&I委员会也决定在其资产配置中消除对冲基金的风险敞口。鉴于这类基金的所有权结构不透明，评估这些投资的可持续性表现尤其困难。自从做出这一决定以来，WRI一直在根据这些投资条款，以最快的速度平仓对冲基金。

值得注意的是，WRI的新投资组合远非完美。世界资源研究所的前可持续投资主管伊丽莎白·刘易斯(见专栏1)解释说:“世界资源研究所必须采取机会主义的方式，而不是过于死板。如果不能找到完美的解决方案，就只能把钱投在不可持续的投资上。”

此外，对于没有专门研究人员的资产所有者，或者更难获得持股透明度的更困难的资产类别，这不是一种可以轻易复制的策略。

高盛(Goldman Sachs)副总裁约翰•哈恩(John Hahn)指出:“一个拥有如此多资深专家的组织在努力寻找答案的过程中，凸显了这项努力的难度。”“没有千篇一律的解决方案。还有很多工作要做。”

七、反思投资治理模式必威官网亚洲体育

在经历了这一转变后，很明显，这一过程比简单地将可持续性纳入议程项目和运行一些ESG投资组合分析更重要。即使在这一转变开始之前，WRI内部有效管理和监督其资产也一直是一个挑战。

决策依赖于财务与福利委员会的自愿董事会成员，他们每季度开会一次，在我们财务顾问的帮助下审查投资组合。然而，他们的具体角色和责任是混乱的，因为他们是由许多人共同承担的。

这种现有的投资治理模型是成功地将可持续性集成到投资必威官网亚洲体育组合中的一个障碍。考虑到复杂的投资结构和高度非流动性，WRI需要新的专业知识和更有条理的监督。的最新的研究建议像WRI这样的小型捐赠机构的最佳做法是委托一个外包首席投资官(OCIO)在双方都同意的条款下管理投资责任。

与OCIO建立伙伴关系将带来专门负责的工作人员，以促进更灵活和更具战略意义的投资业务。与咨询安排不同的是，OCIO合伙人将根据董事会设定的优先事项执行投资决策。“投资委员会的工作，”巴克解释说，“将变成简单地设定参数——目标、政策、资产配置——然后让OCIO在这些参数内执行。我们将改变整个管理模式。”

向OCIO的过渡将带来与WRI自身资本无关的好处。与合适的OCIO合作伙伴合作，将有助于wr——特别是其可持续投资倡议——接触到更多对可持续投资感兴趣的资产所有者。通过这种伙伴关系，该研究所将有机会在市场内扩大可持续投资资源和框架。

2016年夏天，F&I委员会和可持续投资倡议的工作人员开始了一项积极的寻找过程，以确定合适的合作伙伴。在研究了供应商的市场后，他们选择了7家公司参与最初的电话筛选。其中，三家公司入围，提交完整的提案，以响应全面和量身定制的提案请求。

F&I委员会和工作人员根据公司满足WRI需求的能力的一套标准来评估提交的文件。他们特别关注该公司设计和实施可持续投资组合的经验;与世界资源研究所合作制定可持续投资框架以供广泛市场采用的意愿;他们倾向于将WRI关于关键ESG因素的研究和数据整合到投资者市场中;以及服务的价值与费用的关系。

经过评估，高盛(Goldman Sachs)及其最近收购的Imprint Capital Advisors团队被认为最适合战略合作关系。Imprint Capital是一家专注于ESG和影响力投资的投资顾问，拥有近10年为大型机构客户创建、构建和管理ESG和影响力投资组合的经验。他们有能力建立一个定制的ESG和影响投资组合，现在又得到了高盛的机构实力和全面服务的支持，这对WRI非常有吸引力。

这次合作对现在成为高盛投资平台一部分的Imprint集团来说也是一个同样令人兴奋的机会。

“看到WRI在这条道路上迈出下一步，我们真的很兴奋，”Imprint Capital的联合创始人、高盛(Goldman Sachs)董事总经理约翰•戈尔茨坦(John Goldstein)回忆道。“人们对ESG和影响力投资充满了热情和兴奋，但看到一个机构撸起袖子，找出如何以这种方式管理整个投资组合，真的很令人兴奋。在整个投资组合中，这种情况发生的太少了。”

在2016年10月巩固与OCIO的合作关系之前，WRI已经取得了很多进展，但仍有很多工作要做，团队迫切希望加快进展的步伐。

8通过伙伴关系的进展

在与OCIO的合作中，WRI提出了在其整个捐赠基金投资组合中整合ESG考虑的目标。最终的目标是将机构的所有资本用于可持续投资(或中性投资，如通胀挂钩的国债)。与此同时，我们的目标也不是牺牲回报，因为我们希望证明，可持续的投资方法可以帮助资产所有者维持和增长他们的财务资源。

截至2018年6月，WRI采用了一年半的新方法，已经取得了一些关键的里程碑，如图2所示。

在配置WRI的资本时，我们的OCIO遵循一个由三部分组成的框架，围绕可持续性风险构建投资组合，同时优化变化世界的机会(见框3)。

我们的OCIO构建投资组合的三部分框架和分析外部经理人的五因素方法共同构成了WRI在其捐赠基金投资组合中积极整合ESG的战略基础。

引入私人股本(见表1)是WRI资产配置的一个关键变化。最初，F&I委员会对投资私募股权交易持谨慎态度。这些人更愿意专注于公开市场，因为在公开市场，拥有良好业绩记录的期权更容易获得。但他们也承认，私人股本的配置有一定的优势，可以更好地配合使命，并产生积极影响。F&I委员会考虑实施15%的影响划分，WRI将投资于明确面向可持续性解决方案的早期公司。但对于一个谨慎的捐赠机构来说，这是不是风险太大了?

表1。WRI捐赠资产配置
资产类别/子集类别	下限	目标分配	上限
投资级固定收益	14.6%	29.60%	44.6%
其他固定收益	0.0%	9.00%	19.0%
美国股票	18.9%	28.85%	38.9%
非美国股票	7.6%	17.55%	27.6%
私人股本	0.0%	15.00%	30.0%

注:仅供说明之用，不应被理解为投资建议。来源:WRI

Weiss解释道:“我们的主要任务是保持市场利率回报。”“在这一点上，我们愿意成为更新工具和方法的一部分，包括在可再生能源等领域，但不会牺牲回报，或在投资组合中增加风险。”

WRI的第一个私募股权配置是一个基金，该基金投资于能够产生可衡量的环境和社会影响的私人公司。该基金针对一系列投资主题的公司，包括资源效率、可持续产品、清洁基础设施、教育、金融服务和医疗保健。我们最近对影响开采的投资是对一个基金的投资，该基金为美国的分布式商业和工业太阳能装置提供资金。

戈尔茨坦指出，这些投资是WRI发展历程中的一个重要里程碑。他指出:“WRI的投资组合中没有私人影响投资。”“人们花了很多时间在公共方面，却错过了对解决方案的投资。WRI现在能在这方面投资真是令人兴奋。”这种分配已成为我们整体可持续发展方法的一个关键方面，补充了ESG一体化战略。

九:应对跨资产类别的挑战

虽然实施这一方法取得了重大进展，但我们仍有许多工作要做。今天，我们的捐赠投资组合中有20%的产品没有积极整合ESG因素(不包括“中性”产品，如美国国债通胀保值证券，它们本身不适合ESG整合;请参见图3)。

我们投资组合中的非esg部分包括高收益固定收益、一个货币对冲(非美国)上市股票基金，以及我们在条款允许的情况下尽快退出的最后一小部分对冲基金(约占我们总投资组合的1%)。

为什么我们的投资组合中还有没有积极整合ESG的东西呢?

首先，当我们努力实现15%的影响力分割目标时，我们牢记谨慎的投资需要有节制的步伐。正因为如此，我们正在采取循序渐进的方法来降低风险(在年份、商业周期、地理位置和业务阶段方面)。到目前为止，我们已经投资了15%目标的1.8%，其余余额平均分布在投资组合的其余部分。我们将继续每年投资多元化的基金，直到达到我们的目标，在此过程中，我们的投资组合中非esg的部分应该会减少。

第二，我们已经亲身面对了我们在我们的报告中强调的挑战之一过去的研究:高质量、esg集成的投资产品并非广泛适用于所有资产类别。例如，高收益固定收益基金和对冲基金明显缺乏。

随着资产所有者的不断增加可持续发展的需求对冲基金，市场就是这样开始反应和新采用ESG策略的对冲基金都开始出现了。虽然我们正在尽快退出我们的对冲基金，但我们希望在高收益固定收益领域也会出现同样的模式，我们的OCIO正在不断寻找新的高收益固定收益机会，在他们的战略中部署ESG。

即使是投资级固定收益，选择仍然相当有限，因此WRI在2018年与我们的OCIO合作，建立了一个单独管理的账户，将ESG集成在一起，同时满足我们对流动性、存续期和风险调整后回报的其他要求。完成这一安排将大约3- 5%转移到我们所认为的对齐投资(那些积极整合ESG考虑因素的投资)。尽管管理账户为我们投资级固定收益配置中剩余的非esg部分提供了一个优雅的解决方案，但我们注意到，这种方法并不是解决我们其他固定收益产品挑战的灵丹妙计。当我们寻求保持多样化的投资组合时，我们不能将任何资产类别的全部配置都放在单一投资工具上。

最后，我们的OCIO的任务是获得市场回报，控制我们的投资成本，同时可持续地投资我们的捐赠基金组合。由于大多数以可持续发展为导向的基金具有主动管理的特点，而主动管理的基金通常与较高的成本相关，因此可持续发展基金的平均成本往往高于传统基金。随着可持续发展越来越成为主流，我们看到更多成本具有竞争力的可持续发展产品，我们预计将有更多高质量的选择，这将使我们减少对非esg综合投资的敞口。

尽管我们对调整投资组合的进展和前景感到鼓舞，但F&I委员会也希望围绕调整和可持续性整合的概念制定日益雄心勃勃的目标。随着ESG数据的进步和可持续投资产品市场的发展，WRI的可持续性分析和评估标准将不断发展。

在向我们的OCIO伙伴关系过渡以实施我们的可持续投资战略一年半之后，财务结果令人鼓舞(见图4)。

自成立以来，新投资组合的表现，扣除费用后，落后于投资组合参考基准0.19%。此外，与基准指数相比，这些收益的风险(波动率)降低了0.09%。我们也跟踪我们的夏普比率——一种衡量投资组合经风险调整后表现的指标——它与我们的基准几乎一致。这表明，行善是有可能做好的。

WRI可持续投资之旅的反思

从早期的对话到今天，WRI从这种持续的努力中吸取了许多教训。从这些经验中，许多参与者为那些有兴趣追求可持续投资组合的人提供了坦诚的思考和建议。

不要让完美成为良好的敌人

系统地将广泛的重大风险和机会纳入一个庞大而复杂的资金池的投资决策的任务并不容易。为进步设定现实的期望可以减少一些焦虑和压力。

“WRI的成就得益于对问题复杂性的早期认识，以及董事会以系统和诚恳的方式面对问题的意愿，”米勒说。

刘易斯进一步阐述了这一观点，他说:“带着极大的谦卑去做这件事对我们的成功起到了重要作用。我们可能会让完美成为美好的敌人。但董事会决定以一种非常透明的方式进行这一过程。他们理解我们会尽最大努力去做这件事，但他们也知道，一切不会立刻完美解决。”

高盛(Goldman Sachs)副总裁、ESG和影响投资客户战略团队成员梅根•斯塔尔(Megan Starr)建议:“资产所有者应该找到一个深思熟虑的、可操作的切入点，然后从中学习。避免花费数年的时间来争论和规划该做什么。找到一个可行的切入点，然后随着时间的推移进行扩展。这是一个健康的开始方式。”

不容易，但值得

将可持续性纳入投资过程的任务并不容易。即使在花时间决定了一个合适的战略之后，WRI发现要实施还有很长的路要走。要将概念转化为现实需要大量的学习。但正如巴克回忆的那样，“这是值得付出的痛苦和努力。”

米勒呼应了这一观点，他指出:“这是正确的做法，但在后勤上未必容易。当您最终实现时，它不是即插即用的方法。投资组合中存在连锁效应;包括资产配置的影响……一开始我所参与的最痛苦的事情变成了我所参与的最有价值的事情之一。”

斯塔尔补充道:“ESG不是魔法。但它也不是毒药。完全有可能建立一个机构级的投资组合，其表现与不整合ESG的投资组合一样好。”

紧迫的问题需要继续作出承诺

现在是拥抱可持续投资的时候了。刘易斯指出:“这个话题不会消失。”“其中一个主要原因是气候变化没有消失。必威官网是真的吗每年，我们都看到资本市场受到气候变化实质性影响的方式越来越多。必威官网是真的吗受托人需要每周不止考虑一次这个问题。这不能被孤立在一边，它需要被整合到所有的投资决策中。”

事实上，正如斯塔尔所证实的那样，“我们永远不能说，我们完成了，然后洗手。”在一个复杂多变的世界里，在提高我们自身的禀赋和促进更广泛市场的可持续性整合方面，我们总是有更多的工作要做。

让它成为一种合作的努力

虽然董事会一直在推动这一过程，但它并不是一个自上而下的、绝缘的指令。相反，它始终是董事会、管理层和员工之间的合作过程。这有助于加强这一进程，并鼓励跨越现有分歧分享知识。

“我们以协作的方式工作，”贝施洛斯回忆道，“尽管人们有不同的观点，不是每个人都在同一页，但这是实现我们目标的关键部分。”

韦斯对此表示赞同。“在实现这一目标的团队和负责治理的人员之间建立伙伴关系是非常有价值的。必威官网亚洲体育WRI在这方面做得非常好，我鼓励其他受托人从这本书中学习。”

花时间学习，保持开放的心态

理事们都有独特的专长。有些人对投资界有深入的了解，有些人则不然。这可能使决策具有挑战性，但绝不是不可能的。

巴克指出:“WRI要想成功地‘摆脱困境’，重要的是教育董事会，让他们能够从一个完全知情的角度来处理这个问题。这样做很值得付出努力和时间。”

米勒讲述了一段类似的经历。“我们需要去学校做作业。许多成员必须了解捐赠基金是如何投资的，以及采用与使命一致的方法所面临的挑战。对于那些不太了解这些问题的人来说，这让他们大开眼界。”他补充说:“共同经历这个过程是一段变革性的过程，是一段非常值得的旅程。”

学习现在不应该停止。作为一种新的和不断发展的实践，没有人完全弄清楚可持续投资。刘易斯建议:“把你过去的经历或你听到的东西放在一边。”“这个行业正在发生变化，充满活力。一年前你读到的任何故事都不会对今天的市场产生影响。带着开放的心态，愿意问问题。如果你得不到可信的、消息灵通的答案，那就去问别人。”

对可持续投资没有更高的证明标准吗

许多投资者认为，可持续的投资伴随着牺牲的回报。事实未必如此。事实上，WRI认为，如果严格执行，它可以增强风险缓解和长期绩效。但总的来说，这不是一个非黑即白的问题。性能有细微差别。

正如斯塔尔所解释的，“ESG有一种需要证明的趋势，即表现优于或低于ESG。但这不是一个有成效的问题。这完全取决于具体经理的能力，以及他们如何将ESG作为一种工具来推动洞察力和价值。就像在评估主动管理型基金的业绩时一样，有些基金经理会在某些年份跑赢大盘，而在另一些年份则不会。那里的自然波动。ESG基金的表现存在广泛的差异，这使得深思熟虑和严格的选择变得更为重要。”

WRI的经验表明，如果经过深思熟虑，它并不需要牺牲性能。正如巴克所报告的，“我们的结果与我们的预期表现完全一致。如果我们没有合并ESG，我们将获得完全相同的回报。只不过我们的风险更小。”

把这看作是增加新价值的机会

可持续投资可以为组织带来更广泛的利益。米勒解释说:“我们从这一过程中学到的是，你可以把投资和财务与实体的基本使命结合起来。这些并不冲突，而是一种使其更好地协调一致的方式。这样一来，你的捐赠不仅可以支持机构，而且可以以支持使命的方式来支持。”

Weiss表示同意，“将资源与使命和价值观相结合的过程可以为其他非营利组织带来规划上的见解和主动性，就像WRI所做的那样。”

起

Steer指出:“就在5年前，在绝大多数情况下，非政府组织和基金会捐赠基金的管理与这些机构的目标完全隔绝。”“它们的财务和投资委员会认为，它们的工作只是确保经风险调整后的健康回报，使该组织有足够的资金用于实现其使命。对许多人来说，今天仍然如此，尽管它正在迅速变化。我们现在意识到，将可投资资金分配给推进我们使命的公司和项目可以产生重大影响，并在这个过程中获得更好的回报。”

虽然我们在这方面已经取得了长足的进展，但WRI的可持续投资之旅远未结束。在未来的一年里，F&I委员会将目光集中在几个雄心勃勃的目标上。

首先是不断优化4000万美元捐赠基金的投资方式。Weiss解释道:“投资组合中的某些资产类别并没有像我们所希望的那样将ESG整合到投资决策过程中。我们用来衡量和评估投资的数据也没有应有的复杂和透明。”解决这些问题需要在今后一年和更长时间内继续努力。

第二个重点领域将是影响更广泛的市场。具体来说，在未来一年，F&I委员会的目标是利用自己的经验来支持同行资产所有者的旅程。

这一努力将通过几个途径形成。它包括讲述这个故事，分享最佳实践，以及参与机构投资者之间更广泛的对话。它还包括加强我们自己的研究，为投资决策提供新的和实用的数据资源。最后，我们将继续与主要市场参与者建立战略伙伴关系，并加强与OCIO的现有伙伴关系，以扩大我们的影响力。

第三个重点领域将是，我们如何与我们的oco合作，更好地让投资组合中的外部管理人员和公司参与进来，以确保我们的投资者明白，作为股东，我们希望看到支持向低碳经济转型的实际行动。

过去几年里，我们达到了不同的里程碑，值得反思和庆祝，但要实现可持续投资的目标，我们还有很多工作要做，不仅要投资我们的禀赋，还要鼓励其他人也这样做。

Steer说:“毕竟，投资驱动行动，可持续性驱动价值——所以我们有充分的理由迅速采取行动，投资于帮助解决世界上最紧迫的环境和社会挑战的方式。”

确认

作者要感谢Steve Barker、Afsaneh Beschloss、David Blood、John Goldstein、John Hahn、Jim Harmon、Elizabeth Lewis、Jeff Miller、Megan Starr、Andrew Steer和Daniel Weiss与我们分享了他们宝贵的见解;Manish Bapna、Liz Cook、Lawrence MacDonald、Leonardo Martinez-Diaz和Janet Ranganathan的指导和战略建议;以及Billie Kanfer、Wil Thomas、Romain Warnault和Deborah Zabarenko，感谢他们在平面设计、布局和编辑方面的帮助。我们还要感谢福特基金会为可持续投资倡议提供核心资金。